聯準會理事克里斯多福沃勒對川普政府實施的關稅發表評論，稱其對美國經濟構成了衝擊。他表示，這些措施可能需要降息以防止經濟衰退，但也可能只是談判策略，長期影響甚微。新的關稅政策被認為是幾十年來最大的經濟衝擊之一。沃勒預計關稅導致的通貨膨脹將是暫時的。如果25%的平均關稅稅率持續下去，通膨可能達到5%附近的峰值，從而可能對產出和就業造成長期影響，並使失業率升至5%。

聯準會降息考量

在高關稅和經濟放緩的情況下，沃勒支持比之前計劃更早、更大幅度地降息。如果關稅降至10%，通膨率可能會達到3%的峰值，對經濟活動的影響有限。關稅降低可能使聯準會更有耐心，可能將降息推遲到今年稍後。政策仍存在高度不確定性，需要聯準會保持靈活性。部分關稅暫停擴大了潛在結果，使時間變得更加複雜。通膨預期尚未失穩，通膨可能在 2026 年之前趨於緩和。

截至第一季，經濟成長溫和，勞動市場強勁，通膨率高企但正在逐步緩解，3 月 PCE 12 個月通膨率為 2.3%，核心 PCE 為 2.7%。聯準會的沃勒已經制定了一個相對清晰的框架，說明未來幾季貿易政策的變化可能如何與貨幣政策發生衝突。從本質上講，他正在權衡關稅帶來的通膨上升與關稅可能對增長和就業造成的通貨緊縮拖累。

簡而言之，如果關稅對價格的影響被證明是劇烈而短暫的，那麼利率路徑很可能會比之前考慮的更快地適應更寬鬆的政策。當川普政府首次重新引入關稅時，引發了經濟界的廣泛擔憂。現在，隨著這些政策的新一輪迭代或更新可能再次浮出水面，沃勒提醒我們，它們仍然是一種外部衝擊——堪比供應衝擊——能夠擾亂失業和價格穩定。考慮一下他所概述的情景：25%的平均關稅不僅會暫時提高消費者價格，還會在需求減弱的情況下增加通貨緊縮的可能性，而就業市場則會變得疲軟，足以保證利率發生顯著變化。

關稅水準對通貨膨脹和政策的影響

這不僅是沃勒的猜測，也是了解聯準會思考過程的一個窗口。特別是對於那些直接涉及利率敏感風險敞口的人來說，他的觀點表明，如果貿易行動保持或升級到更高的門檻，央行可能會更早、更積極地採取行動。甚至有關通膨達到 5% 高峰的討論，也貫穿了供應鍊和消費數據，顯示經濟活動將受到抑制，超出聯準會不作為的容忍範圍。

然而，如果關稅穩定在接近 10% 的水平（從之前的反覆來看，這似乎是可能的），那麼通膨雖然不低，但可能會保持在聯準會可控的範圍內，按照沃勒的估計，高峰將接近 3%。在這種情況下，降息可能不會立即發生，而是會推遲到今年晚些時候，以便有時間透過更廣泛的指標來確認經濟成長放緩或就業數據是否出現疲軟。

另一個複雜性是貿易政策本身的多變性。由於一些徵稅措施已被部分暫停，而且隨著談判的繼續，更多徵稅措施可能會被修改，潛在結果的範圍已經擴大——迫使政策制定者保持靈活。我們必須牢記這一點，因為利率預期的波動會隨著每次政策更新或宏觀發布而改變。

當地緣政治驅動因素嚴重依賴短期價格動態時，就沒有固定的路線。沃勒對通膨預期的冷靜態度或許也會為市場參與者帶來一些安慰。儘管整體數據高於目標，3 月份個人消費支出 (PCE) 通膨率為 2.3%，核心個人消費支出 (PCE) 通膨率為 2.7%，但中期趨勢仍顯示經濟正在逐步降溫。

這支持了聯準會目前的說法：在沒有進一步衝擊的情況下，通膨正在受控下降並回到目標水準。此外，截至第一季度，我們看到經濟成長速度適中——本身並不疲軟，但肯定不再過熱。勞力依然緊張。但如果這種政策開始放鬆，隨之而來的更廣泛的通貨緊縮力量可能會提前政策調整的時機。

聯準會是否採取先發制人的行動或等待一系列較弱的報告，將取決於貿易相關通膨在數據中的表現。在這種環境下，仔細閱讀官方評論就成為一種優勢。觀察實際產出、就業指標和進口價格資料（尤其是與受關稅影響的商品相關的資料）可以提供早期線索。

短期波動率以及中期曲線利率結構可能需要反映比現在更多的不確定性。反應函數假設需要在兩個分支下進行壓力測試：高關稅高通膨路徑需要更早的放鬆政策，而低關稅情境允許更延遲甚至更淺顯的政策反應。最終，政策制定者仍只能發揮有限的影響力，更受經濟結果序列而非意識形態的引導。

關稅仍然是一個嘈雜的變量，主要在傳統經濟領域之外引入，但其影響已重新進入央行的決策之中。目前，環境要求的是適應性──以堅定的宏觀判斷為基礎。

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