美國30年期公債殖利率正經歷自1982年以來的最大單週漲幅。如果本週末殖利率達到4.94%或以上，這將是43年來最大的單週漲幅。幾個因素影響了這一成長，包括基礎/掉期交易的重大變化、消費者通膨預期上升、赤字擴大的持續預算討論，以及美國經濟成長放緩。此外，對白宮經濟管理的信心下降、對去美元化的擔憂，以及聯準會對通膨的關注，也是導致這一現象的原因之一。這些因素共同為市場帶來了挑戰，影響了抵押貸款成本和企業借貸。

通膨擔憂加劇的背景

到目前為止，我們已經看到30年期美國國債殖利率以40多年的速度飆升，這一走勢是由一系列明確的力量所塑造的。其背景包括對通膨預期上升的擔憂，這種擔憂開始在消費者情緒中根深蒂固。光是這項轉變就常常會推高長期收益率，因為投資人需要為持有未來價格不穩定的資產獲得更多補償。此外，聯邦預算赤字也不斷擴大。華盛頓的立法者正在討論財政優先事項，但在沒有抵消收入的情況下增加計劃支出已經導致市場參與者重新評估長期債務發行風險。

期貨市場的定價和實際資金流動顯示收益率是在預期內進行調整，而不是事後做出反應。從我們的角度來看，基礎和掉期策略的弱化又起到了另一種作用，特別是機構投資者用來對沖風險的策略。當這些部位開始大規模平倉或改變方向時，就會給利率市場帶來技術壓力，而這種壓力並不總是反映正常的經濟前景。看來我們現在就處於這樣的情況。本季度，人們對行政部門經濟策略的信心（尤其是他們如何傳達政策意圖）並不樂觀。交易員通常並不關心政治本身，但當對財政協調的信任減弱時，他們確實會迅速做出反應。最近幾次備受矚目的債券拍賣都顯示需求指標低於預期，進一步強化了這種動態。

央行政策與市場調整

同時，央行仍堅守其通膨目標。儘管有經濟成長放緩的跡象，但高層的政策指引已明確表示，降息可能會推遲，直到出現持久的物價穩定回歸的證據。在這樣的背景下，債券市場並不是在適應即將到來的轉變，而是在適應當前立場持續的時間可能比股票市場預期的要長。

隨著利率上升，信貸曲線上的資金成本正在重新定價。尤其是抵押貸款發起人，面臨利差縮小和貸款額受限的問題。同樣，企業發行人的再融資成本也急遽上升。我們注意到本週信貸對沖活動增加，這通常與衍生性商品領域其他隱含波動率的重新調整同時發生。對於關注利率衍生性商品的交易員，尤其是那些關注長期曲線的交易員來說，這不僅僅是一個方向性的舉動——它表明波動性將持續存在，尤其是在經濟數據和央行會議紀要方面。

雖然現在需要密切關注許多宏觀經濟數據，但與消費者物價和國債發行計畫相關的數據最能引起人們的直接反應。摩爾的團隊已經調整了他們的遠期曲線水平，並認識到長期通膨盈虧平衡點持續上行。他們並不孤單。其他機構也採取了同樣的舉措，進一步證實了人們普遍的看法：期限溢價在經歷多年壓制後正在重建。

隨著利差擴大和不同期限流動性重新定價，我們正在選擇性地將曝險從分層直接轉向可以緩衝劇烈波動的曲線結構。本週的走勢較少受到突發衝擊的影響，而更多受到情緒穩定的影響——債券投資者，至少在這個窗口期，不再保持中立。這使得定位略有偏差。鮑威爾的措辭仍然傾向於謹慎而非承諾，儘管經濟成長正在放緩，但尚未跌至懸崖。這使得突然逆轉的可能性較小，除非出現催化劑，引發迅速的降息重新定價。

在此之前，長期工具幾乎沒有理由找到自然上限，除非通膨意外下降，但本季這種情況似乎不太可能發生。流入掉期選擇權的避險資金也有所增加，顯示投資組合有不平衡現象，需要調整。我們特別關註三個月和六個月的期限，因為它們跨越了關鍵的發布週期，並且可能會測試一些不太有彈性的凸度曝險。

透過調整與伽馬相關的定位並注意拍賣期間的潛在擠壓，可以保持整個交易帳簿的靈活覆蓋，同時避免過度依賴均值回歸邏輯的設定。在這個階段，更重要的是引導持續的舉動，而不是預測它們的頂部。

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