市場洞察 
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2025年第一季，美國大型企業申請破產的比例達到15年來的最高水準。截至3月份，美國共記錄了188起破產案件，超過了2024年同期的139起。這是自2010年第一季報告的254起破產案件以來申請數量最多的一次。這一增長反映出大型企業財務困境的明顯趨勢。
企業債務負擔面臨壓力
2025年初的激增充分說明了企業資產負債表的壓力越來越大，尤其是負債累累的上市公司和私人企業。事實上，我們所看到的危機水平是金融危機之後從未見過的，這給企業信貸狀況蒙上了一層陰影。這也表明，許多企業，特別是那些先前受到低利率支撐的企業，現在在藉貸成本上升和貸款政策收緊的情況下陷入困境。
從我們的角度來看，申請的速度之快不僅意味著孤立的管理不善案例，還表明流動性獲取和再融資風險的普遍轉變。利潤微薄或依賴槓桿積極擴張的公司似乎面臨嚴峻的現實。儘管違約可能會對多個行業產生連鎖反應，但這些事件的可預測性對我們來說很重要。對交易者來說，時機和清晰度就是一切。
當違約率急遽上升時，相關債務工具和信用衍生性商品的波動性也會隨之上升。CDS利差有可能迅速擴大，尤其是在市場情緒已經脆弱的行業。這可以重新定位圍繞信用保護的整個策略，我們可能更喜歡短期合約來捕捉加速的重新定價活動。這一趨勢所代表的行業也有一些值得學習的地方。
這些破產案例並不僅限於邊緣球員；其中許多都嵌入在更廣泛的供應鏈或消費市場中。當一家大公司倒閉時，其交易對手風險會立即顯現出來，而這種風險往往在早期分析中無法反映出來。
破產對企業策略的影響
我們也不該忽視時機。第一季往往延續上一年年末的情緒和趨勢。這裡看到的勢頭很可能從2024年底開始增強——隨著融資選擇變窄、盈利預警加劇以及私募股權支持的公司開始出現裂痕，這種勢頭將逐漸增強。
預計槓桿信貸的降級和指導修訂頻率將會更高。儘管如此，信用市場定價機制的轉變才是大部分交易機會所在。當企業的長期假設失效時，近期衍生合約往往會錯誤定價風險。我們一直在觀察指數選擇權和分檔市場（尤其是BB和單B級信貸領域）的早期反應。
如果這種趨勢持續下去，這些風險較高的類別之間的利差可能會與其他類別的利差脫離，從而為那些準備承受更多動蕩的投資者提供更清晰的方向性押注。
現在最重要的是監控政策訊號、企業獲利電話會議和債務到期期限——不是從一般角度，而是要確定資金缺口可能出現的地方。壓力是廣泛的，但混亂往往是暫時的、局部的。這為我們提供了與特定期限和結構相關的交易條目，基於壓力管道而不是宏觀轉變。
為此，預計曝光模型將進一步重新校準。利息負擔高或融資交易不透明的公司，尤其是那些仍依賴疫情期間融資的公司，可能會對尚未進入廣泛違約雷達的公司進行大幅重新定價。市場反應可能很快且二元化。
最終，我們不僅要對破產數量的增加做出反應，還要對其發展的速度和性質做出反應。這改變了風險對沖的行為方式，並使得我們的滾動決策時機比以往任何時候都更重要。
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