市場洞察 
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長期美國收益率和美元的文章開頭部分強調了當天開始時的一波強勁拋售壓力，這種壓力一直持續到中午過後不久。在此期間，科技股受到的打擊最為嚴重，那斯達克指數一度下跌近 7%。在川普暗示可能減免關稅的言論之後，股市出現反彈，市場情緒暫時穩定下來。
截至收盤，美國主要股指均遭受重創。標準普爾 500 指數下跌 3.5%，那斯達克指數下跌 4.3%，證實了廣泛風險資產的處境有多麼艱難。有趣的是，道瓊指數 2.5% 的跌幅略微溫和，而小型公司受到的打擊更為嚴重，羅素 2000 指數 5.2% 的下跌就是明證。
加拿大股市也拖累，多倫多證券交易所綜合指數下跌 3.4%。同時，長期美國公債殖利率攀升，顯示曲線後端有所走強。通常情況下，這種舉措可能反映出對更強勁的成長或通膨的預期，但這一次，它似乎與流動性轉變有關，而不是對經濟勢頭的情緒。
另一方面，美元走弱——這可能是人們在收益率上升的同時意想不到的結果。在一次極為罕見的走勢中，那斯達克指數盤中下跌 6%，而澳元卻上漲 1%。此類舉動並不常見，幾乎總是表明不尋常的跨資產配置或一些防禦性對沖資金流正在解除。
那麼，我們可以從中得到什麼啟示，用於我們即將制定的策略呢？首先，拋售的規模和速度值得關注。它們告訴我們，我們可能會對政策相關的新聞變得更加敏感，並提醒我們市場能夠多麼迅速地從新聞標題中扭轉局勢。如果額外的關稅調整不再只是空談，而是變成更具體的舉措，我們可能會看到風險敞口的迅速重新評估。
但我們不應該過早地依賴這一點。從選擇權角度來看，從拋售的廣度來看，也可以得到一些結論。它並不局限於市場的任何一個部分。這暗示降低風險本質上是系統性的，而不是選擇性的。這改變了我們對短期預期分散的看法。我們可能需要重新設定關於相關性崩潰的假設。
同樣，隱含波動率現在可能會帶來更高的溢價——不僅是因為即時事件風險，還因為流動性的破裂可能會使未來的對沖更加困難。這種情況並不總是能在 24 小時內解決。分析殖利率曲線和現貨外匯表現，股票避險和美元疲軟之間的明顯脫節不容忽視。
固定收益和貨幣對的短期反應向傳統宏觀模型發出了混合信號。我們應該關注頭寸解除的進一步跡象，以影響直到最近才保持穩固的相關性。在特定套利交易或與美元掛鉤的押注中，頭寸很可能被過度槓桿化。
如果股市動盪導致對美國金融穩定的信心減弱，外匯風險逆轉可能開始在更大的尾部價格中反映出來。這些將在 VXY 和 25-delta 傾斜測量中受到嚴格審查。在流動空間中，我們看到交易量和未平倉合約在每周到期時聚集，尤其是圍繞高貝塔名稱。
只要不確定性依然很高，這種趨勢就沒有理由逆轉。避險者似乎緊緊抓住現貨，並使用非常明確的時間框架。這不僅僅是恐懼的反映——當資產無法保持趨勢線時，這是實際的。
展望未來，我們需要追蹤下午支撐復甦的資金流是否真的有後續作用，或者它們是否只是由關稅消息引發的空頭回補動作。如果是後者，那麼這個基礎就不太可能維持，雙向波動將會強勢回歸。
產業輪動可能會很突然。我們將繼續關注看跌期權與看漲期權比率以及傾斜度的變化，以此來判斷凸性需求何時再次出現。最後，密切注意融資狀況。掉期利差或交叉貨幣基差的變動可能會比頭版新聞更有影響力。
通常，當市場在風險偏好和風險規避之間急劇切換時，真正的壓力就會先顯現出來。在這樣的環境下，流動性是一種並不總是持久的特權。
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