恆生指數大幅下跌，下跌9.1%，阿里巴巴和百度的股價均下跌超過12%。恆生科技指數自3月以來已下跌23%。在日本，東證股價指數銀行指數下跌超過12%，觸發東證股價指數期貨熔斷。關於日本央行可能推出紓困措施的猜測越來越多。

預計降息

利率方面，5Y5Y利率已從9月的2.39%降至2.29%，顯示預計已經有五次降息。市場情緒越來越要求政策幹預。此次經濟衰退顯示全球經濟成長需要係統性的重新評估。多個行業面臨壓力，關稅、經濟衰退擔憂和大宗商品下跌導致市場普遍陷入困境。標普指數在短短48小時內下跌了5.4兆美元，顯示出嚴重的看跌趨勢。恆生指數的突然暴跌，尤其是權重科技股的暴跌，反映出市場普遍拒絕短期獲利樂觀情緒。隨著阿里巴巴和百度的股票雙雙被大量拋售，顯然投資者正在積極地重新定價風險。這不僅限於情緒變化——流動性似乎正在減少，而拋售壓力正在加劇。自 3 月以來，科技股下跌 23% 不僅僅是一次回檔；這反映出人們對中國更廣泛的需求前景和政策可靠性日益加深的擔憂。技術水平在沒有買家介入的情況下被突破，這與 2018 年初貿易緊張局勢首次襲擊該地區時的行為如出一轍。同時，日本的金融業也發出了類似的求救訊號。隨著東證銀行指數下跌逾12%，且期貨合約觸發熔斷機制，交易對手正迅速減少風險敞口。對於日本央行即將推出救助計畫的猜測進一步增加了市場的動盪。投資人不再相信殖利率曲線控制是一種穩定器，至少不是無條件的。當期貨市場如此迅速地脫節時，表面之下的某些東西就不再如預期運作了。

利率錯位

我們看到利率預期正在發生重大調整。 5Y5Y 通膨互換（人們密切關注較長期利率觀點）正在發生變化，而且變化方式並不微妙。從表面上看，從 2.39% 降至 2.29% 似乎幅度不大，但這項措施中隱含的降息預期卻說明了更廣泛的情況。目前來看，市場顯然預期會有五次降息，降息時間可能比政策制定者暗示的還要早。這種錯位必須透過改變前瞻性指引或進一步的資產重新定價來解決。考慮到標準普爾指數僅在兩個交易日就蒸發了 5.4 兆美元，這並不是孤立的恐慌。相反，它是對全球成長和盈利能力更廣泛重新評估的一部分。我們正在見證基本情況假設的重新調整。這包括對企業利潤、信貸管道和央行看跌期權的預測。對於我們這些活躍於衍生性商品市場的人來說，目標已經從產生收益轉向資本保護。波動性仍然很高，但分散性並不均勻。股票波動率曲線顯示某些地區出現了大幅的現貨溢價，凸顯了短期不確定性與長期平靜的對比。這通常會導致進一步的錯位。避險交易佔據主導地位，尋找流動性只會變得更具挑戰性。在選擇權方面，風險逆轉已經選擇了明確的方向——而且是防禦性的。購買 Skew 時有明顯的偏好，特別是在與貿易、金融和工業相關的領域。透過指數看跌期權進行的對沖流量急劇增加，而跨資產相關性正在增強。要實現這一點需要有精確的分配思維。利率波動性的壓縮和信用利差的擴大意味著脆弱性增加。這給波動率目標策略增加了壓力，其中許多策略目前已接近去槓桿的觸發因素。一旦這些觸發因素被激活，後續銷售就不只是可能的，而且是機械的。我們可能需要密切注意未平倉合約的動態，並觀察保證金要求的走向。融資條件的變動將比以往任何獲利季節更快顯現出來。正是這種安靜的結構性重塑——在頭條新聞的喧囂之下進行——決定了接下來幾週的情況。

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