今年迄今下降

今年七巨頭的表現也呈現下滑趨勢：Nvidia下跌29.77%，Meta下跌13.80%，微軟下跌14.63%，Alphabet下跌23.09%，蘋果下跌24.77%，亞馬遜下跌22.06%，特斯拉下跌40.71%。整體金融情勢顯示各行業都呈現不利趨勢。本週的下跌清楚地表明，當信心減弱時，情緒可以多麼迅速地逆轉。標準普爾和納斯達克指數接連下跌近 6%，我們觀察到交易員退出的原因並非缺乏機會，而是出於對艱難的價格行動和更緊縮的融資條件的謹慎。標準普爾指數本週下跌近 9.1%，為 2020 年以來的最大跌幅，這表明，這種不適感比簡單的獲利回吐或獲利寒流更為嚴重。這些數字清楚地告訴我們：風險偏好已經縮小，大型機構進行的管理多於重新分配。當大型科技股領跌如此規模時（亞馬遜下跌超過 22%，Alphabet 緊隨其後），通常不會處於簡單的輪換階段。我們看到過度持倉交易和保證金敏感動量的平倉，並且這種壓力在伽馬敞口和波動性定價中加劇。下跌缺口並未有力填補，顯示參與者對於搶先反轉的興趣不大，而更注重保護資本。

納斯達克和熊市

那斯達克指數目前已從高峰下跌了 22.85%，這已跨入該指數的典型熊市區域。但比標籤更重要的是，交易員似乎正在為短期內流動性較弱和波動性上升做準備。除非有穩定的證據，否則沒有人願意在這種下跌中買入溢價，而這種穩定性還沒有到來。羅素指數從歷史高點下跌 25.93%，暗示人們對小型股的成長風險和信貸狀況的擔憂更加深重。這些通常被用作對經濟加速或停滯的方向性押注，因此看到該指數表現不佳表明人們對未來幾季的前景有更廣泛的猶豫。我們也注意到，規模部位的衍生性商品流量已經減少，而買方選擇權整週都承受著壓力。流動性偏向繼續指向下行對沖。每周和每月到期日的定價範圍都有所擴大，尤其是像 Nvidia 和 Tesla 這樣的公司，其接近或超過 30% 的下跌速度比大多數模型預期的要快。這些股票的拋售不僅反映了對公司特定的擔憂；它顯示了當情緒崩潰時，過度的預期如何放大下行風險。交易員已經開始透過減少 Delta 曝險和增加看跌價差來進行調整，通常透過在場邊選擇性賣出看漲選擇權來獲得資金。反向價差和較長期波動率結構正在重新回到人們的視野中。這告訴我們當前的動能並未被視為曇花一現。從我們的角度來看，流入逆波動率 ETN 和戰術性空頭伽馬策略的資金證實，對沖是建立在這樣的假設之上的：反彈期間可能會有更多下行空間，或者至少是盤中區間會更大。高頻策略在市場上漲時拉低交易量，而在市場下跌時加大交易量，這就造成了我們一直關注的急劇缺口。我們現在期待的是隱含波動率的壓縮，而沒有現貨的後續走勢——如果發生這種情況，則可能開始指向近期的觸底反彈。但這需要廣泛協調的信號，而不僅僅是單日的緩解反彈。在此之前，任何上行反轉策略都必須透過明確的風險結構進行保護以平衡。在這種情況下，過早進行裸露長時間曝光的時間進入，特別是在帶有膨脹織女星的儀器中，仍然是低機率的做法。此外，θ衰減正在波動範圍內快速消耗溢價，這使得伽馬剝頭皮交易效率低下，除非有強有力的方向性信念支持。從這個意義上來說，接下來的幾週我們應該認真對待，而不是期待。設定需要透過數量進行驗證，並且情緒不能再僅透過定價來推斷。重點仍然是透過合成定位來追蹤方向意圖，而不僅僅是淨多頭/空頭部位。目前最明顯的優勢是透過觀察流動性在何處有意回落以及何時回歸。

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