自從川普總統對外國實施大規模關稅以來，股市指數大幅下跌，導致股市面臨動盪。作為回應，中國對美國商品徵收 34% 的關稅，導致周五上午主要指數大幅下跌逾 3%。由於投資人將資金轉向美國公債，不同期限的美國公債殖利率下降了3%以上。儘管就業報告顯示新增就業 228,000 個，市場反應積極，2 月的數據下調至 117,000 個。

川普的關稅政策與市場反應

川普的關稅政策以10%為基礎，對主要貿易夥伴徵收更高的關稅，如對歐盟徵收20%，對越南徵收高達46%的關稅。分析師指出，這種做法可能導致經濟不穩定，並破壞科技等領域。瑞銀報告稱，關稅可能使美國消費者損失 7,000 億美元，並導致價格上漲 1.7% 至 2.2%。他們還表示，GDP 可能下降高達 2%，長期通膨風險升至 5%。專家警告不要在市場波動時購買股票。關稅的預期影響可能會導致經濟狀況變得嚴峻，讓人想起歷史上的金融變遷。

政策決策的骨牌效應

我們現在看到的是骨牌效應——這種效應建立在迅速波及市場的政策決策之上。美國最初徵收大範圍關稅的舉措並不是孤立的。此舉引發了各國針鋒相對的回應，尤其是中國，對進口自美國的商品徵收了 34% 的關稅。這很重要，因為關稅就像額外的通行費一樣，對貿易流動產生直接成本。投資者的反應是可以預見的：擔憂。債券市場講述著它自己的故事。當政府債務收益率全盤下跌時，通常意味著風險規避。投資者並不追逐回報；他們正在保護資本。流入美國國債的資金越來越多，顯示投資者情緒正從風險偏好轉向風險規避；重要的不是明天的獲利，而是今天的保值。即使是健康的就業數據也無法緩解投資人的擔憂。是的，增加228,000個就業機會聽起來很有希望，但上個月數據的下調削弱了市場的信心。當這些數據被修改時，市場會重新評估整個敘述。現在壓力開始增大。美國的貿易模式長期以來一直依賴全球互聯互通——海外廉價製造、一體化供應鏈和進口材料。所引入的關稅結構（以貿易夥伴的百分比逐步上升）不僅會損害外交關係。它重塑了主要產業的整個成本模型。以技術為例：它不僅依賴海外組裝，還依賴嚴格的國際投入。令人震驚的是，這句話對整個生產週期都有影響。瑞銀的數據為我們提供了一個令人警醒的金融視角。如果預計最終消費者將支付 7,000 億美元的費用，那麼他們不僅會提高奢侈品的價格，還會提高生活必需品的價格。當通膨預計在長期內將超過5%時，這將影響工資預期、利率策略和商業規劃。造成GDP2%的拖累不只是一個捨入誤差——它可能會重新定義多年的成長預測、企業獲利和借款人行為。那麼，這對於我們在當前領域處理衍生性商品意味著什麼？這不僅與價格水平有關；它是波動性、預期和時機。定價模型需要更頻繁地重新校準。當整體市場走勢變得難以預測時，Theta 衰減會變得更加敏感。通常可以對沖風險的價差策略現在由於相關性的變化而具有更高的風險。在這些參數下，即使是避險工具也會出現令人驚訝的行為。僅僅監控政策是不夠的；市場的解讀更為重要。如果受到更大範圍衝擊的影響，一份積極的經濟報告並不能保證經濟反彈。例如，殖利率曲線趨平是長期殖利率下降的副作用，它加劇了人們對未來經濟成長放緩的擔憂。這會影響情緒，進而影響選擇權溢價、保證金計算和波動率偏差。一些部門主管已開始降低風險，將重點放在期限較短的交易或 Delta 曝險較小的部位。 VIX 指數上升使得方向性選擇權的成本更高，除非對標的資產的信心很高，否則其吸引力就會受到限制。其他投資者則將重點轉向相對價值套利，即通常由宏觀反應引發的低效率可以打開短期窗口，儘管止損規則更為嚴格。由於關稅不太可能在短期內取消，持續不穩定的定價應作為基準。觀察相關性的崩潰，特別是股票和商品通常一致的地方。這些差異往往揭示市場情緒的早期轉變或供應鏈的混亂。我們看到的重新調整比週期性調整更多。選擇權、掉期、期貨等工具仍然有效，但它們所依賴的輸入不斷變化。需要在不同時間範圍內重新調整期望。那些堅守舊有波動環境的交易者可能會發現，這種排序並沒有什麼危害，除非由於意外的差距或預期的對沖行為異常而造成損失。現在需要的是減少部位，同時保持流動性緩衝。除非成交量和跨資產訊號得到證實，否則應抵制追逐早期逆轉的誘惑。現在不是進行投機槓桿的時候。重點仍然是交易的生存力和回應視窗的校準——行動要足夠慢以便於解釋，但又要足夠快以保留資本。

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