最近美國宣布的關稅影響了全球市場，導致股票價值下跌而債券仍然受歡迎。中國採取了對美國進口產品徵收 34% 的報復性關稅的措施，並對稀土出口實施限制。美元在先前下跌之後已經反彈，儘管未來製藥業的關稅可能會有所讓步。貿易戰正在削弱市場信心，引發美國經濟成長放緩和利率下調的預期。

市場對聯準會政策的反應

市場目前預計聯準會到今年底將總共降息 110 個基點。美元指數（DXY）短期內可能出現盤整，但跌破 103.75/80 支撐位可能預示未來幾週將出現下行趨勢，跌向 99/100 區間。過去一周，美國新關稅的衝擊波波及金融市場，導致股市下跌，並增強了人們對政府公債等低風險工具的興趣。這種走勢通常告訴我們，投資者正在為全球經濟成長放緩做準備——大宗商品和信貸利差的數據現在也表明了這一點。另一方面，北京的回應——對美國商品徵收高關稅並限制關鍵材料出口——又增添了層層不確定性。這裡有趣的是時間。就在大宗商品市場開始找到平衡時，新的貿易措施再次讓人們對供應鏈產生懷疑，特別是在科技和綠色能源製造業。一些部門已開始重新計算其遠期預測，特別是在大量使用稀土投入的領域。美元在前幾週持續下滑之後近期出現回升，顯示利率預期仍在不斷變化。市場預計聯準會將大幅降息，目前預計年底將降息 110 個基點。除非情勢促使央行採取反應模式，否則很少看到如此集體的信念。我們將其解讀為在數據可能進一步惡化之前做好了準備，而不是認為當前數據還不夠差，不足以證明採取如此大規模的行動是合理的。

影響美元指數的因素

從外匯角度來看，美元指數目前在 103.75 左右的水平具有技術權重。如果該區域無法維持，則跌向 99-100 區域的趨勢可能會迅速加速，特別是如果聯準會的實際溝通開始與期貨市場預期更加接近的話。目前，短期貨幣支持與長期貿易政策風險之間的拉鋸戰導致物價走勢相當不穩定。我們的工作台特別關注這對利率波動有何影響。目前的情況——經濟信心下降加上地緣政治摩擦加劇——擴大了預期走勢的範圍。關注選擇權定價的交易員注意到隱含波動率仍保持上漲，尤其是在美國主要數據發布前後。由於通膨路徑不太確定，且聯準會成員在訊息傳遞上略有分歧，這種分歧正在蔓延至利率衍生性商品的期限結構。進一步看曲線，長端略微趨陡，暗示目前人們對較低利率的接受度不斷提高，但潛在的黏性或通膨風險仍將持續較長時間。在此結構下，2s10s 陡化交易變得更具吸引力，但時機仍是關鍵。較低的終端利率預期可能會限制前端收益率的上行，但如果貿易緊張局勢再次拖累投入成本上升，長期期限仍可能面臨壓力。從定位角度來看，現在重要的是資料的清晰度和政策基調的延續。即將公佈的個人消費支出 (PCE) 和消費者物價指數 (CPI) 數據將驗證或挑戰當前的降息預期。例如，如果住房成本進一步下降，這可能會支持提前放鬆政策。然而，如果核心價格保持僵硬，特別是服務業，那麼預期可能會再次轉變——我們已經看到這會如何迅速地重塑曲線。股市情緒持續低迷，而向防禦性板塊的輪換告訴我們對沖仍然是當務之急。定價模式顯示全球市場避險情緒正在增強，從而拉高了隱含相關性。當這種情況發生時，一個領域的波動往往更容易蔓延至其他領域，這是選擇權策略中需要注意的一點。我們正在密切關注科技股掛鉤期貨如何應對出口限制，尤其是這些資金近幾個月來一直領先美國的表現。如果那裡的配置開始減少，可能會加劇更大範圍的回調。簡而言之，利率預期、貿易政策發展和敏感的技術水準目前緊密相關，這意味著部位可能需要更輕、更具反應性。這些宏觀變化很少會明確地朝著一個方向發展——它們會不斷震盪，有時在幾個小時內就會發生變化。明智的做法是保持警惕，專注於數據意外，並準備好調整情境假設。

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