由於川普總統最新關稅策略引發的經濟衰退擔憂，美元下跌，美元/加幣對在歐洲交易時段大幅下跌，接近 1.4100。美元指數（DXY）下跌超過2%，至約101.30。市場參與者對川普的保護主義措施做出了負面反應，預計這些措施將對美國經濟產生負面影響。人們擔心通膨效應可能會降低家庭購買力和耐久財需求。即將公佈的經濟數據將受到密切關注，包括美國 3 月非農業就業數據，以及 ISM 服務業 PMI，預計將從 2 月的 53.5 放緩至 53.0。儘管加拿大免徵某些關稅，但加幣與其他貨幣相比表現不佳。美元是美國的官方貨幣，佔全球外匯交易量的88%以上，平均每天6.6兆美元。其價值主要受聯準會貨幣政策的影響，尤其是利率調整。量化寬鬆（QE）可以透過增加貨幣供應量來削弱美元，而量化緊縮（QT）通常透過停止債券購買來增強美元。我們現在看到美元/加幣走勢平穩，在歐洲早盤跌至 1.4100 的門檻附近。這種下跌主要是由於美元普遍走軟所致，目前美元明顯承壓。最新下跌是由於美元指數大幅下跌 2% 所致，最新讀數顯示美元指數徘徊在 101.30 左右。引發這種反應的根本原因在於華盛頓的政策方向。具體而言，川普公佈的最新一輪關稅舉措已令金融市場感到不安——這並不是因為關稅本身是新的，而是因為它們暗示了近期的經濟政策。這一方向被視為內向型的，若維持下去，可能會對企業利潤和消費者情緒造成壓力。市場情緒也進行了相應調整，交易商拋售美元，以避免更長時間面臨可能的需求破壞的風險。這裡主要令人擔心的不是保護主義措施的實施；相反，他們可能會在錯誤的時間加速通貨膨脹。如果進口成本上升，且這些成本被轉嫁出去，家庭可能會削減可自由支配的開支。這可能會減緩耐用品的成長勢頭，減少零售額，並在其他任何領域有機會復甦之前削減GDP成長個百分點。由於關稅引發的通膨是由成本驅動而非需求驅動的，因此往往不利於整體穩定。我們以前曾見過這種動態的發揮。加拿大雖然沒有受到新關稅的最嚴重影響，但從貨幣角度來看，情況也沒有好到哪裡去。儘管未受到直接措施的約束，但加元仍落後於其他 G10 貨幣。加元的表現不佳表明，風險規避情緒目前不利於加元。儘管具有比較優勢，但加拿大資產的淨流入並不強勁，這暗示著北美經濟區存在著更深層的不安情緒。未來兩週應密切關注此脫節現象。展望未來，我們將密切關注兩個數據點：3月非農就業數據和ISM服務業PMI。如果招聘出現大幅下降——或者甚至低於預期——有遠見的市場參與者可能會加大降息押注。 PMI 從上個月的 53.5 僅小幅下降至 53.0，並不意味著崩潰，但若該數據持續下去，則表明其走勢可能引發更多關注。服務業疲軟將影響消費預期，尤其是在勞動力成長同時放緩的情況下。這兩次數據結合起來可能會改變市場對聯準會下次會議的看法。值得記住的是，美元的走勢幾乎總是與實際利率和貨幣立場掛鉤。美元在全球貿易中所佔的比重使得它的走向對其他一切事物都產生了一種引力。當聯準會放鬆政策時（通常是透過購買債券等措施），由此產生的流動性可能會稀釋貨幣。當流動性被抽出時，就會出現相反的情況，尤其是在 QT 週期期間。在當前的波動中，流動性條件嚴重影響選擇權定價和期貨持有量。這需要仔細建模。本週我們已經看到波動性結構做出反應，顯示出與宏觀事件相關的到期日附近形成了更明顯的偏差。應特別關注非農就業數據公佈前後的每週隱含數據。由於線性對沖表現不穩定，建構風險敞口需要更大的靈活性。從國內來看，加拿大經濟也沒有提供任何突出的上行催化劑。油價一直處於區間波動，加拿大央行的通訊並未引起市場的注意。加幣的任何復甦都有可能需要美元大幅回落或風險偏好發生大幅轉變，而這兩者在最好的情況下仍存在不確定性。現在不是依賴靜態定位並期望長期強化的時候。相反，我們應該關注各主要貨幣之間的重新調整。隨著關注度的提高，中間層資料周圍的缺口可能更容易出現。這意味著要對意外事件做出更敏銳的反應，尤其是那些影響政治發展的意外事件。接下來的幾個交易日，應該採用允許波動的設定。這意味著調整執行距離，或許至少在非農業就業數據被吸收之前選擇較短的期限。還有後續行動的空間——但可能不會是直線的。

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