日本政府退休金投資基金（GPIF）宣布，到2025年及以後，其投資組合構成將保持不變，即國內股票、國內債券、外國股票和外國債券的配置比例將保持均等。該基金已將2029財年的中期投資回報目標從名目薪資成長1.7%上調至1.9%。 GPIF 認為，儘管股票配置潛力可能更高，但透過保守、債券為主的方式仍能實現這一目標。

歷史表現與分配變化

自2001年成立以來，GPIF的平均年報酬率為4.24%。該聲明緩解了市場在去年 12 月提出提案後大幅轉向股票的猜測。 2020年，GPIF調整了配置，將外國債券曝險從15%提高到25%，同時將國內債券曝險從35%降低到25%。這項聲明澄清了自去年年底以來一直縈繞市場的一個疑問。早在 12 月，有關可能轉向股票的討論就已出現，許多人將此解讀為即將轉向風險較高資產的再平衡訊號。但這一結果尚未實現。相反，GPIF 加倍實施其當前的配置策略——均勻分佈在四個主要資產類別中——並打算在 2025 年後繼續保持這一策略。透過重新致力於這種保守的平衡，該基金似乎表明了更廣泛的信心，即在不涉足波動性更高的資產的情況下實現其回報目標。將回報目標從名目薪資成長 1.7% 提高到 1.9% 表示對現有結構的樂觀態度。鑑於投資組合中 50% 的權重仍在債券中，這一點尤其有趣，而人們普遍認為，在利率上升的環境下，債券類資產的收益較低。這項舉措實際上告訴我們，即使在金融條件略微收緊的情況下，該基金仍有望穩定進展。儘管其他人可能在類似假設下傾向於股票，但這裡的決定反映出一種更為謹慎的想法。

對市場參與者的影響

對於那些專注於衍生性商品，特別是利率和股票掛鉤產品的人來說，其意義比表面上看起來的更清晰。圍繞重大投資組合調整的猜測升溫——尤其是可能涉及加大對日本或外國股票配置的投資組合調整——暫時扭曲了期貨和期權市場的持倉狀況。我們現在知道這些期望是錯誤的。由於目前重新分配風險已經消失，日圓和日本相關衍生性商品價格中的部分波動性可能在不久的將來得到緩解。消除這種不確定性為我們提供了更清晰的背景來分析利率方向主題或企業獲利流，而無需考慮資產需求的突然、大幅的機構轉變。水野監督了該基金在 2020 年進行的最後一次重新平衡，此舉產生了可預測的尋求收益的外債資金流入。目前政府沒有表現出偏離這一基礎的跡象——這意味著交易員應該為基金組織更穩定的債券購買做好準備，特別是國際固定收益債券。這種看漲情緒可以在一定程度上支撐對美元、歐元和其他 G7 主權貨幣的需求，尤其是在相對收益率保持有利的情況下。自2001年以來的回報數據，年均回報率為4.24%，告訴了我們一些其他的事情。這進一步證明這一謹慎的方法確實有效。這些數字並非是透過增加動量交易而實現的。它們源自於一致性。現在的訊息是，該策略並不缺乏並且不需要重新制定。任何基於打破這種模式的交易邏輯，尤其是在股票方面，都應該重新評估。注意力將轉移到下一步流動。我們可能會看到過去幾個月對日本股票的積極配置逐漸減少，特別是依賴大型國內機構資產配置轉變的對沖策略。我們已經看到一些日經選擇權的未平倉合約正在降溫，這之前反映了對大規模機構支持的押注。更廣泛地說，人們可以預見，缺乏過度購買壓力將會在短期內限制國內股票指數的上漲。透過指數重新平衡出價獲得支持的想法已經不存在了——至少從這個來源來說是這樣。我們這些關注債券部門的人可能需要將注意力轉向貨幣對沖債券或高等級海外債務，特別是因為這項聲明意味著穩定的需求。這可以作為評估未來幾季債券策略流動的基準。定位模型很可能會進行重新校準，並將其納入波動性估計和情境樹中。對於短期波動率賣家來說，未來日本退休金轉移引發大規模混亂的風險可能會降低。這穩定了一些尾部風險估計，特別是在季度末和財政年度交易窗口期間。雖然殖利率曲線敘述和央行溝通仍然是關鍵，但目前我們需要估計的變數少了一個。這減少了一扇帶來驚喜的大門。不確定性的縮小對於映射波動率曲面來說很重要，特別是在較長期的合約中。這也會影響與再平衡預測相關的 delta 對沖結構和合成風險敞口的需求預期。保持不變這一訊息通常並不會具有最大的影響力。

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