“`html 美國主要股指收盤漲跌互現，但 3 月全部錄得下跌。道瓊工業指數收盤上漲417.86點，漲幅1.00%，報收42001.76點。標準普爾指數收盤上漲 30.91 點，收在 5,611.85 點，漲幅 0.55%；那斯達克指數收盤下跌 23.70 點，收在 17,295.29 點，跌幅 0.14%。羅素2000指數下跌11.36點，或0.56%，收在2,011.91點。

三月業績摘要

3月份，道瓊指數下跌4.20%，標普指數下跌5.75%，為2022年12月以來表現最差的一個月，那斯達克指數下跌8.21%，也是12月以來表現最差的一個月。第一季度，道瓊指數下跌1.28%，標普指數下跌4.59%，那斯達克指數下跌10.42%。影響市場的擔憂包括滯脹、關稅導致的通膨上升、就業市場放緩以及第一季收益下降。上述數據顯示，美國股市當天漲跌互現，道瓊指數和標準普爾指數的小幅上漲不足以抵銷整個月度和季度的疲軟。 3 月各主要指數均收低，那斯達克指數表現為 2022 年底以來的最差水準。這種情況並非孤立發生的。這是艱難的三個月，持續的拋售壓力十分明顯，尤其是在成長型產業。從季度數據來看，下滑趨勢更加明顯。道瓊指數本季下跌 1.28%，儘管跌幅相對較小，但仍反映出市場普遍的謹慎態度。更為迫切的是那斯達克指數下跌10.42%。這不僅是部位的輕微調整，也顯示在成本上升和勞動力緊縮的背景下，人們對科技股的風險敞口日益悲觀。

更廣泛的經濟動力

大部分拋售可以歸因於一系列數據，這些數據表明成長和價格都沒有朝著理想的方向發展。通膨數據並未如預期下降，部分原因是近期實施的貿易壁壘導致進口價格回升。雖然這些政策措施可能使個別產業或領域受益，但卻加劇了整體成本壓力。鮑威爾的最後一組言論強調了耐心，但並沒有帶來太多安慰。除通貨膨脹外，勞動市場數據也變得疲軟。招募活動減少，薪資成長未能跟上家庭成本上漲的腳步。當消費者減少支出時，支出就會放緩——這與我們在第一季獲利中看到的利潤率壓縮有直接關係。並非所有公司都未達預期，但預期基調已發生重大轉變。許多董事會預計未來兩季可自由支配的支出將會減少，資本支出將會更加謹慎，而不是反彈。從我們目前的情況來看，隱含波動率已經逐漸上升——尤其是在大型科技股和小型股領域。羅素2000指數下跌0.56%，反映出投資人對高利率環境下可能面臨融資困難的公司的避險情緒。當債券拋售和股市調整加快時，利差往往會擴大。儘管進展不大，但高收益信貸領域已經開始出現這種變化。儘管各國央行發表鴿派言論，但殖利率仍維持堅挺，尤其是長期殖利率。利率預期和經濟數據之間的脫節增加了定位壓力。許多投資人在今年年初就已轉向持有久期債券，押注央行將迅速且多次降息。那並沒有發生。如今對沖正在被清除，導致雙方的日內波動性大幅上升。期權市場也做出了同樣的反應。傾斜開始正常化，下行看跌期權的標記速度比曲線的其他部分更快。我們也看到未平倉合約模式發生了變化——激進的看漲押注減少，謹慎的 Delta 中性策略增加。這種轉變反映出信念的改變。這或許並非徹底的逆轉，而是一種預期短期內會出現更多區間波動的重新調整。鑑於這些矛盾——利潤率壓力、通膨加劇、就業疲軟以及政策模糊——未來幾週不太可能提供許多定位模型所希望的清晰度。大型機構正以穩健的步伐解除長期成長型投資曝險。也有跡象表明，股市將輪動至選擇性防禦性板塊——公用事業、必需品以及週期性較小的工業板塊。這不再只是關於宏觀數據（儘管這永遠很重要），還包括情緒如何圍繞著棘手的風險因素進行重塑。定價表明這種重新配置是漸進的而不是突然的，這意味著基於動量的交易可能會受到影響。這往往有利於短期策略和更緊密的打擊間隔。每週期權交易量有所回升。對於那些試圖將隱含波動率與實際波動率相匹配的人來說，自由裁量執行的力度增加，尤其是當各部門之間的相關性開始瓦解時。這是值得注意的——它意味著指數範圍內的變化更少，而特定名稱的分散更多。對於願意表達相對價值的交易者來說，就是沃土。我們也看到人們對Vega加權策略的興趣明顯增加，尤其是短期日曆價差策略。這些允許近期曝光，同時保持對長期預期的敏感。不過，短期伽馬部位需要更密切的監控，特別是考慮到最近的頭條新聞敏感度。遠期曲線在利率和波動率領域均趨於平緩。這意味著第二季末和第三季初的定價仍不確定。那些在多個到期週期內持有頭寸的人需要更清晰的入場水準和更好的觸發條件。現在時機很重要。時機永遠很重要——但在低信念、中等波動的市場中，時機就變得至關重要。本月，快速的均值回歸已經多次引發追蹤停損。我們已經對 delta 風險敞口進行了相應調整。是的，耐心。但同時，也需要反應能力。 “`

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