由於對全球經濟成長的擔憂、密西根大學令人失望的數據和負面的關稅報告，交易員正在調整對央行政策的預期。預計年底前各大央行都將降息，聯準會預計將降息 80 個基點，而歐洲央行、英國央行、加拿大央行、澳洲央行、紐西蘭央行和瑞士央行也顯示出不同的利率調整可能性。例如，歐洲央行降息的可能性為 92%，英國央行降息的可能性為 66%。相較之下，日本央行第三次升息的預期略有降低，預計僅升息31個基點，下次會議維持利率不變的可能性為77%。這些調整反映了全球市場的相互聯繫，受到即將到來的美國關稅計劃等外部因素和事件的影響。這種預期的轉變凸顯了當宏觀經濟訊號令人失望時市場情緒會發生多麼迅速的變化。密西根大學的消費者信心數據低於預期，影響了消費者信心，尤其是考慮到最近有跡象表明家庭消費已經顯示出不穩定的勢頭。再加上美國再次提起的關稅威脅，各國央行不得不重新評估下一步行動。鮑威爾的團隊現在面臨著更大的採取行動的壓力。期貨價格預計聯準會將在年底前放鬆約 80 個基點的政策。這不是一個適度的重新調整，而是一個相對激進的轉變，考慮到要么多次較小幅度的削減，要么採取更少但更明顯的舉措。即使當前聯邦基金利率暫時維持穩定，未來隱含的路徑似乎也明顯偏向寬鬆。拉加德的情況也反映出類似的主題，但方式更為直接。市場預計歐洲央行降息的可能性為 92%。現在，時機不再是「是否」的問題，而是「何時以及程度如何」的問題。歐洲經濟疲軟——已經更加根深蒂固——使得歐元區對貿易摩擦或能源不穩定等外部衝擊特別敏感。在針線街，放鬆政策的可能性略高於三分之二。貝利發現自己的處境更加艱難。英國國內的通貨膨脹比歐洲大陸更為持久，但薪資成長正在降溫，住房活動等指標顯示壓力逐漸顯現。這使得英國央行陷入平衡狀態，如果推遲採取行動，可能會出現行動過少、行動過晚的風險——這是我們在先前的利率週期中看到的。在東京，上田的觀點卻有所不同。當全球其他央行傾向於採取刺激措施時，日本央行卻遭遇了相反的力量。儘管如此，下次會議維持利率不變的可能性仍略高於四分之三，且預期的升息路徑已經軟化。預計僅調整31個基點，而非採取更激進的緊縮措施，反映出儘管日本通膨率正在逐步上升，但並非直線上升。圍繞短期日本國債的衍生性商品定價證實了這一點。市場仍在測試央行在不阻礙經濟復甦的情況下提高利率的意願。鑑於這些變化，我們需要重新調整我們的定位。假設利率分歧擴大的壓縮交易（尤其是美元/日圓多頭或歐元/英鎊空頭部位）不再具有同樣的吸引力，並且可能很快就會出現不對稱的下行風險。我們會謹慎避免進一步過度擴張。尤其是遠期曲線趨平應促使人們更仔細地檢查伽馬敞口，因為如果實際波動率保持低迷而隱含波動率保持堅挺，則長期波動率交易可能面臨回撤。值得強調的是，一些利率產品出現了期限結構扭曲，尤其是短期英鎊和歐元選擇權。這些可能提供低成本的機會來表達方向性的觀點，同時保持凸性。我們看到歐元 3M10Y 接收方的雙向流動情況有所改善，反映出人們對歐洲央行降息軌蹟的信心將比先前預期的更強勁。利率互換和債券期貨的交易量也暗示市場將更傾向於鴿派立場。這並不能保證後續行動，但它確實表明我們正在進入一個融資利率可能出現下行傾向的時期。對我們大多數人來說，這意味著要準備好提高對政策訊號的敏感度，特別是未來兩個週期的演講和會議記錄。在北美，需關注與大額利率押注相關的信用利差混亂。低評級公司債利差擴大或許為風險重新評估提供警示。我們已經在期限較短的單 B 類債券發行人中看到了這種早期跡象。密切監控這些情況，特別是在每月印刷週期之前，此時流動性收緊且做市商撤回投標。終端利率預測的變動足以讓人開始質疑先前的殖利率曲線假設是否仍然成立。隨著價格變動的加速，應該審查日曆價差結構並進行壓力測試，以發現意外差距。關注他們對日內波動性飆升的反應方式，尤其是當數據出現意外時。更廣泛地說，交易員應該記住，雖然利率走向現在看起來更加偏斜，但時間表仍然由即將到來的數據決定。經濟成長放緩並不是放鬆政策的直接途徑，並非所有央行都會採取同步行動。至少目前，選擇權市場仍反映出時間上的不確定性高於目的地方面的不確定性。我們可以使用它來更有選擇地校準我們的曝光。

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