伊隆馬斯克正在將 X（前身為 Twitter）與 xAI 合併，對 X 的估值為 330 億美元，比他最初支付的 440 億美元低了 33%。該交易包含債務、股權和外部投資者（包括傑克·多西）的組合。此次合併對 xAI 的估值為 800 億美元，因為 Grok 將被整合到 X 平台中。當類似的技術以開源形式提供時，人們開始對 xAI 的估值產生擔憂。 X擁有超過6億活躍用戶，此次轉型旨在提高其營運效率，促進未來成長。然而，Twitter 現有股東在新公司的股份可能會被稀釋。這裡發生的事情相當簡單，儘管也不是沒有複雜性。馬斯克正在將其人工智慧公司 xAI 併入社交媒體平台 X（前身為 Twitter），並對後者估值為 330 億美元。這比他最初為該公司支付的價格（440 億美元）低了整整三分之一。實際上，這項措施將同時重塑所有權、資產負債表和預期。對我們來說，這意味著市場信心的重新調整。合併機制不僅涉及內部資產，還涉及外部現金——可能來自預期長期協同效應的各方的流入。股權是該結構的一部分，這意味著合併後實體的股份正在重新分配，而像多西這樣的現有投資者也將參與其中。債務的加入又增加了一層，顯示流動性可能緊張，或正在利用外部資本來加快速度。無論如何，這都顯示了更積極的擴張或轉型嘗試。 xAI 建構的 AI 工具 Grok 將融入 X 的功能之中。其目的是幫助推動平台朝向更聰明、反應更快的方向發展。然而，對 xAI 如此高的估值（800 億美元）的決定引起了人們的警惕。它所採用的許多技術在開源社群中都有對應技術。對我們來說，這意味著要為不那麼獨特的程式碼支付額外費用。投資者和交易員，特別是那些接觸人工智慧衍生性商品或社群媒體相關基金的投資者和交易員，都應該運行具有更保守的假設的情境模型。用戶成長不是問題。 X 現在聲稱擁有 6 億活躍用戶，這讓它擁有了優勢。但當結構發生變化時，規模並不能保證穩定。合併將稀釋現有的股東基礎；那些原來在老公司任職的人現在被賦予了較小一部分權力，而這些權力在形式和方向上都可能有所不同。從財務角度來看，這是一個真正的轉變，而非象徵性的。在未來幾週內，我們預計與人工智慧和高度受用戶參與的技術平台相關的情緒驅動資產將出現波動。根據對人工智慧整合的預期優勢，關鍵估值倍數可能會有所拉伸和壓縮。衍生性商品交易員不僅需要重新評估這些實體的內在價值，還需要重新評估公告如何影響選擇權定價和利差風險。在此階段，傾斜度和隱含波動率可能會超過歷史走勢，尤其是在短期債券中。我們應該為差距而不是趨勢流做好準備；合併實體的資料流在整合過程中可能會不連續，從而導致定價模型不穩定。建議密切監控與參與度指標相關的通話的未平倉興趣。我們注意到，類似的舉措在過去曾對科技顛覆性投資組合產生過影響——尤其是在受到沒有潛在獲利支持的私人公司估值推動的情況下。風險管理協議現在應該考慮更廣泛的價值壓縮結果。
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Mar 29, 2025
