市場洞察 
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投標者參與的變化
經銷商的出價佔比為 12.67%，而平均出價為 9.05%。直接投標者佔26.1%，高於六個月平均值19.64%，間接投標者佔61.2%，低於平均值71.31%。我們從財政部 440 億美元七年期公債拍賣的最終數據中看到需求動態的微妙變化。尾部為+0.6個基點，高於典型的六個月平均值-1.3個基點。在拍賣術語中，當實際收益率高於先前的市場定價時，就會出現尾部現象。因此，這意味著需求還不夠強勁，無法將收益率推低至預期水準。債券必須提供略高的回報才能被接受。投標覆蓋率（顯示每售出一美元可獲得多少美元的投標）為 2.53。這並不令人擔憂，但確實低於 2.69 的六個月標準。它告訴我們食慾正在稍微減弱。沒有什麼令人驚訝的事情，但當它與不同買家類別的參與變化結合起來時，就足以說明問題了。經銷商最近不得不撤下比他們已有的更多的庫存。他們處理了總數的 12.67%，明顯高於他們自己的平均值（較低的 9.05%）。當沒有其他人堅定地採取行動時，經銷商通常會增加自己的份額。直接競標者（通常是為自己而非代表客戶進行採購的實體）所佔份額遠遠超過其平均值。他們完成了 26.1% 的拍賣，高於近期 19.64% 的平均水平。同時，主要代表國外需求的間接投標者僅佔61.2%，遠低於近期超過71%的參與率。那不是沒什麼。這是一個無聲的信號，表明海外投資熱情已不如幾個月前。對利率預期的影響
那麼，這對我們接下來的發展又意味著什麼呢？有一扇窗戶正在形成。當國外需求減弱時，殖利率通常會上升，而且這種上升趨勢有時不會持續太久，如果這種模式持續下去，殖利率會持續數週。結合這裡顯示的收益率普遍上升，這開始為借貸成本上升奠定更為堅定的基調。如果我們正在運行估值模型或觀察凸性對沖案例，參與度的這些微小傾斜就會很重要。任何將政府融資負擔更多轉移到國內經辦者（經銷商和直接競標者）的舉措都有透過利率預期滲透的自然因果關係。對殖利率曲線敏感的部位——無論是趨平還是趨陡——都需要這一層背景資訊。短尾和間接覆蓋減少，與經銷商承諾的增加形成鮮明對比，顯示存在中度消化不良。這並不意味著拍賣失敗。但它確實表明，除非大型企業重新進入或需求穩定在接近高位，否則定價壓力可能會增加或持續。我們也應該記住，像這樣的拍賣會可以作為試驗場。當新的供應沒有得到應有的關注時（特別是那些以堅定著稱的細分市場），它會告訴我們一些僅從總體利率中無法輕易看出的情緒。因此，現在持有久期意味著以今天的清算水平而不是昨天的清算水平消化層層新鮮供應。由於較長距離的多頭部位面臨較寬鬆的買入環境，我們可能更接近戰術利益的短端。應重新檢查短期保護、結轉和曲線傾斜。拍賣中的摩擦，即使是這種輕微的摩擦，也可能引發頭寸調整，並在幾天內影響掉期和期貨。我們不是在猜測──我們在觀察。立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。
